Череда кризисов на российском финансовом рынке сделала облигации "третьего" эшелона невостребованным товаром, оставив таким эмитентам преимущественно банковские кредиты. Восстановить баланс могут коммерческие облигации — новый инструмент, долгосрочной миссией которого являются создание альтернативного внебиржевого заемного рынка взамен нерегулируемого вексельного и повышение прозрачности рынка облигаций в России, считают аналитики.
История коммерческих облигаций еще только в самом начале. В списке состоявшихся размещений — сеть ломбардов Мастер и банк Открытие, в списке планируемых тоже есть несколько кандидатов. Но "раскрутка" инструмента не обещает быть очень быстрой — из-за отсутствия достаточного опыта размещений для совершенствования нормативной базы и возможных сложностей на начальном этапе в поиске эмитентов и инвесторов: размещение по закрытой подписке предполагает крайне взвешенный подход.
Бизнес на доверии
Коммерческие облигации регистрируются Национальным расчетным депозитарием и размещаются по закрытой подписке — без залогового обеспечения, без проспекта эмиссии и с облегченным раскрытием информации. Обращение на вторичном рынке ограничено адресными сделками и не предусматривает биржевых торгов.
"Внебиржевая специфика делает коммерческие облигации экономически похожими на необеспеченный банковский кредит или бланковый вексель. По сути, это заимствования на доверии, степень которого выражается уровнем процентной ставки. Главным риском коммерческих облигаций является оценка кредитного качества эмитента ввиду упрощенного раскрытия информации. Способствовать снижению данного риска может повышение качества кредитного анализа у инвесторов, развитие внутренних рейтинговых оценок или использование такой компетенции на аутсорсинге", — говорится в комментарии пресс-службы Центробанка РФ на запрос Рейтер.
"Воспользоваться инструментом может любой эмитент, которого не интересует открытая подписка, так как заранее известен круг инвесторов и обращение облигаций на организованных торгах", — говорит Денис Буряков, управляющий директор по депозитарной деятельности НРД.
"Как и за рубежом, коммерческие облигации рассматриваются как инструмент денежного рынка, дающий возможность эмитенту быстро привлечь краткосрочную ликвидность среди квалифицированных участников рынка капитала; в этой связи их как раз вводят в противовес обычным облигациям, которые приобретаются, в том числе, ритейлом. Однако через коммерческие облигации можно привлечь и долгосрочное финансирование, которое будет дешевле", — говорит юрист LECAP Кирилл Поставнин.
Расходы в целом сводятся к оплате услуг НРД и консультанта, который будет готовить всю документацию, добавил он.
Согласно материалам НРД, финансовая нагрузка на эмитента меньше 0,3 процента от объема выпуска начинается от 300 миллионов рублей и срочности 90 дней и будет минимальной (около 0,098 процента годовых) при объеме 500 миллионов рублей и срочности 180 дней.
На 13 февраля 2017 года было зарегистрировано две программы и шесть выпусков облигаций шести эмитентов общим объемом 104,3 миллиарда рублей; по четырем выпускам на 3,2 миллиарда рублей размещение завершено, а два — на 0,2 миллиарда рублей, — в процессе размещения.
"Если говорить о количестве эмитентов коммерческих облигаций, то, с учетом сформировавшегося интереса к новому инструменту, есть предпосылки к тому, что их число может возрасти в 4-5 раз в ближайшие два года", — считает Буряков.
Оптимизация до трех часов
Центробанк РФ считает, что коммерческие облигации существенно расширяют опции фондирования для различных групп заемщиков, и нацелен на увеличение доли этого рынка:
"Наша цель — рост суммарного объема выпуска облигаций российских компаний, размещенных на внутреннем рынке, в общем объеме заимствований юридических лиц, с нынешних 15 до 20 процентов к 2018 году. Этот рост может быть достигнут, в том числе, за счет развития рынка коммерческих облигаций".
Одна из основных целей при оптимизации процедуры эмиссии — создание условий для размещения новых выпусков в рамках программ коммерческих облигаций за три часа. Это позволит размещать коммерческие облигации в сроки, сопоставимые со сроками привлечения заемных средств посредством иных инструментов, в частности, по кредитным линиям и вексельным займам, говорится в комментарии пресс-службы ЦБР.
Сейчас процесс эмиссии оптимизируется за счет совмещения НРД функций регистрирующего органа и депозитария, и за счет облегченного комплекта документов, а основные усилия направлены на оптимизацию процессов выхода на рынок новых эмитентов, говорит Буряков:
"При регистрации можно будет использовать шаблоны эмиссионной документации, разработанной специально для размещения коммерческих облигаций. Новые шаблоны документов можно будет скачать прямо с сайта НРД. Планируем опубликовать их в конце месяца".
НРД сейчас ведет переговоры с рядом заинтересованных эмитентов, среди которых крупные российские банки и компании легкой промышленности. Для крупнейших эмитентов такой инструмент тоже может быть интересен, добавил он:
"У таких эмитентов не бывает проблем с размещением выпусков по открытой подписке, но если у них будет необходимость оформить договор займа с конкретным инвестором (например, внутрихолдинговое кредитование), то коммерческие облигации — очень эффективный инструмент для таких целей".
Ломбард, банк, лизинговая компания
Первая сделка по привлечению розничного фондирования небольшой компанией через коммерческие облигации состоялась в 2016 году: сеть ломбардов Мастер разместила в ноябре выпуск на 30 миллионов рублей, на один год с ежеквартальной купонной ставкой 33 процента годовых. Привлеченные средства были направлены на пополнение оборотного капитала. Облигации были размещены по закрытой подписке среди клиентов организатора выпуска — ИК Септем Капитал.
Член совета директоров Септэм капитал Денис Зибарев назвал сделку "абсолютно выгодной для всех": и с точки зрения популяризации коммерческих облигаций и отработки технологий, и относительно процентной ставки и комиссионных:
"По формальному признаку обязательств по аудиту и раскрытию информации не было, но мы рекомендовали нашему клиенту сделать размещение по всем правилам российского облигационного рынка: при росте бизнеса, когда объемы заимствований будут гораздо выше, уже будет и опыт, и кредитная история".
Сейчас Септем капитал ищет второго эмитента коммерческих облигаций, и также будет делать перед размещением детальный анализ эмитента, а сеть ломбардов Мастер — готовит еще один выпуск, на 50 миллионов рублей — из программы на 990 миллионов рублей. Третий этап, возможно, биржевой рынок, говорит Зибарев:
"Мы не собираемся предлагать инвесторам кредитный риск, который сами не готовы брать... По нашей оценке, подготовка второго выпуска в рамках программы займет немного времени: если на первый ушло около двух месяцев, то сейчас, думаю, пару недель на "всё про всё". На втором размещении — в марте, — мы прогнозируем ставку "30 процентов минус", а третье — это уже будет, скорее всего, "20 процентов плюс".
В списке эмитентов — и банк из топ-30: дебютный выпуск коммерческих облигаций банка ФК Открытие <OFCB.MM> для физических лиц на 100 миллионов рублей, с привязкой купона к валютному курсу, был размещен в январе [nL5N1FF1DK]. Объем всей программы составляет 100 миллиардов рублей [nL8N1B037D].
НФК-Сбережения, один из крупнейших профучастников в Республике Чувашия, планирует разместить в течение двух ближайших месяцев, в основном среди действующих клиентов, первый выпуск коммерческих облигаций компании Пионер-лизинг, рассказал Рейтер директор ИК Евгений Наумов:
"Мы планируем стартовый объем на уровне около 100 миллионов рублей, ставку купона оцениваем от 16 до 18 процентов годовых, оферта годовая, срок обращения 5 лет. Скорее всего, сейчас будет единичный выпуск, а не программа облигаций. В будущем мы настроены на выпуск биржевых облигаций, и коммерческие бонды — это некий этап на пути выхода на организованный рынок".
Риски и перспективы
Центробанк РФ видит коммерческие облигации инструментом, призванным повысить доступность и гибкость условий фондирования для заемщиков; одновременно с его становлением решаются задачи по улучшению инфраструктуры рынка облигаций и популяризации облигационного займа как дополнительного инструмента к банковскому кредитованию.
"В долгосрочной перспективе коммерческие облигации могут заменить до половины вексельного рынка и нерыночных выпусков облигаций, размещаемых по открытой подписке на биржевом рынке, а также значительную часть необеспеченных кредитных линий. Дополнительно, коммерческие облигации могут составить конкуренцию ECP, размещаемыми крупными финансовыми компаниями с высоким кредитным рейтингом на международном рынке капитала, и депозитным сертификатам, выпускаемым кредитными организациями в документарной форме", — говорится в комментарии ЦБР.
Поставнин из LECAP считает, что коммерческие облигации на данный момент недооценены рынком.
"С точки зрения защиты к коммерческим облигациям применяются все те же положения, что и к обычным облигациям: НРД является надежным гарантом, который ведет учет перепродаж всех коммерческих облигаций и контролирует раскрытие информации эмитентами", — добавил Поставнин.
Главным минусом он называет информационный вакуум вокруг эмитента, если его имя не очень известно рынку, и он не раскрывает о себе информацию.
Наумов из НФК-Сбережения считает, что коммерческие облигации сложны для разовых и краткосрочных форм заимствований, хотя и могут охватить большой объем рынка, а промежуточного инструмента — среднего звена между облигациями и векселями — на рынке не хватает.
"Это может быть аналог еврокоммерческих бумаг — вариант договора займа с оформлением сертификата долговой ценной бумаги без возможности дробления с хранением и учетом прав в депозитариях низового уровня, а также централизацией информации по всему рынку, например, в репозитарии НРД: участникам сделок это было бы удобно, увеличило бы скорость и безопасность заключения сделок между инвесторами и заемщиками, позволило бы отказаться от архаичных форм финансирования с использованием векселей, а регулятору бы обеспечило существенный контроль над сектором коммерческих займов".
Зибарев говорит, что коммерческие облигации — это сейчас самый простой и удобный рыночный инструмент на фоне настороженного отношения ЦБР к вексельному рынку, но вряд ли этот инструмент будет активным и массовым:
"Коммерческие облигации — это инструмент, если угодно, для самых продвинутых инвесторов в облигации: тех, кто разумно оценивает кредитный риск и не полагается только на мнение рейтинговых агентств; тех, кто готов принять риски ликвидности. А таких, по определению, пока немного".